九丰能源(605090)2024年中报点评：核心主业贡献稳定增量 资产优化抬升收益空间

事项：

公司发布2024 年中报，源年优化24Q2 实现收入49.34 亿元，中报主业增量资产同比/环比分别+7.89%/-22.08%;实现归母净利润6.26 亿元，点评同比/环比分别+139.89%/+30.33%;实现扣非归母净利润3.26 亿元，核心同比/环比分别+0.51%/-29.28%。贡献上半年非流动性资产处置损益合计约3.36 亿元，稳定主要系公司对部分船舶资产进行了配置优化并将该业务产生的抬升收益纳入非经常性损益。

公司计划每股派发中期现金红利人民币0.4 元(含税)，收益共计分配利润总额约2.49 亿元，空间占2024 年度固定现金分红金额的源年优化比例为33.14%。

评论：

2024 年上半年受海外天然气设施故障检修、中报主业增量资产北半球需求增长以及欧洲天然气库存持续高企等因素影响，点评JKM 气价呈现先跌后涨，核心24Q1 均价下行至9.40 美元/百万英热，贡献24Q2 均价环比上涨20%至11.23 美元/百万英热。稳定从公司三大业务板块来看：

清洁能源：资源高效配置，顺价能力稳定。LNG 方面，现有海气长约执行情况良好，顺价能力继续保持稳定，产品销量实现稳步增长;现有陆气控制产能70 万吨，上半年实现产量超33 万吨。下游客户中，工业终端用户销量同比增长达20%，燃气电厂用户销量亦维持同比大幅增长。LPG 方面，公司加强国内化工原料用气市场布局，并进一步深耕海外东南亚市场，稳步实现销量增长;惠州5 万吨级LPG 码头项目及配套LPG 仓储基地项目建设稳步推进，2025 年有望实现竣工投产。

能源服务方面：积极拓展增量，运营效率提升。能源作业方面，上半年回收处理配套服务作业量达18 万吨，单吨收益保持基本稳定;上半年辅助排采拓展神府、临兴区块作业项目，已启动川渝地区增产作业服务项目试点，并同步开启新项目的尽职调查。能源物流方面，中游核心资产运营效率稳步提升，上半年公司LNG/LPG 船舶对外提供运力服务总航次分别17 次/24 次，提供窗口期服务量超1.9 亿方。同时，公司投入12.86 亿元新购置2 艘LPG 次新船舶，持续扩充LPG 运力以匹配下游客户中长期运力以及后续惠州LPG 码头需求。

特种气体方面：完善资源协同，利润快速放量。上半年实现高纯氦气、氢气产销量分别约15 万方、5434 万方，盈利水平实现稳步提升。其中进口液氦槽罐交付工作稳步推进，公司将逐步建立“国产气氦+进口液氦”双资源池保障;氢气现场制气项目运行情况良好，氢气瓶装零售业务亦实现较快增长。公司锚定航空航天特气发展定位，有望占据较强卡位优势，并实现较快利润提升。

固定金额分红凸显信心，未来三年股权激励锁定长期成长。随着公司盈利稳定性和增长确定性的逐步增强，公司2024-2026 年固定现金分红金额预计分别将达7.5、8.5、10.0 亿元，占各年业绩考核目标净利润的比例分别为50.0%、49.3%、50.4%。以8 月13 日收盘价计，对应24-26 年股息率分别为4.1%、4.7%、5.5%，如考虑特别现金分红加成，则股息率有望进一步抬升。后续公司在保证自身稳健成长的同时，价值属性亦有望持续凸显。

投资建议：我们维持公司2024-2026 年归母净利润预测分别为15.37、17.76、20.06 亿元，对应EPS 分别为2.43、2.81、3.17 元，当前市值对应PE 分别为12x、10x、9x。采用相对估值法，考虑到公司能源服务业务的稀缺性以及特种气体业务的高壁垒及高成长性，后续二者的利润贡献占比预计将持续提升。我们给予公司2024 年15 倍PE，对应目标价36.45 元，维持“强推”评级。

风险提示：天然气价格大幅波动、采购模式调整、项目建设及投产不及预期、汇率波动风险。