天顺风能(002531):Q3经营短暂承压 合同负债高增奠定交付景气基础
[事件描述]
公司2024 年前三季度实现收入35.6 亿元,天顺同负同比下降44%,风能付景归属母公司股东净利润2.9 亿元,营短压合同比下降59%。暂承债高增奠其中,定交公司2024Q3 实现收入13.0 亿元,气基同比下降38%,天顺同负环比提升8.0%,风能付景归属母公司股东净利润0.8 亿元,营短压合同比下降46%,暂承债高增奠环比提升12.0%。定交
事件评论
收入端,气基公司2024Q3 收入同比有所下降,天顺同负环比有所增长,风能付景我们预计其中海风业务是营短压合重要影响因素之一,今年由于公司对应的海风项目开工节奏相对较慢,导致2024Q3 公司海风产品出货量预计同比有所下降,环比有所增加;同时,陆风塔筒方面,预计公司2024Q3出货量同样同比有所下降,环比有所增加。我们认为公司Q3 收入环比出现增长,以及海风、陆风产品出货Q3 环比增长,一定程度上表明国内海风和陆风项目的整体开工建设节奏有所加速。
盈利端,公司2024Q1-Q3 销售毛利率为25.3%,同比提升3.2pct;2024Q3 公司销售毛利率为22.8%,同比有所提升,环比有所下降,我们认为同比提升主要系业务结构变化,即2024Q3 制造业务收入占比同比预计有所下降,而毛利率较高的电站运营业务收入占比有所提升;2024Q3 毛利率环比下降预计一定程度因公司业务结构变化。期间费用方面,2024Q3 公司期间费用率约15%,同比提升约5pct,其中管理费用率、财务费用率同比提升幅度较大,预计主要因公司2024Q3 整体收入规模下降导致摊薄效应变弱。同时,我们预计因为公司目前海风产品出货规模较小,整体海风产品盈利能力尚不高,未来随着出货规模放大后,海风业务有望迎来盈利弹性。
其他财务指标,公司2024Q3 经营性现金流净流入约1.1 亿元,资本开支约1.9 亿元,表明公司积极开展产能建设。截至2024Q3 末,公司存货28 亿元,同比环比均有增加;合同负债约8.3 亿元,整体处于高位,有望奠定后续交付景气基础。
展望后续,随着江苏、广东项目未来开工,公司有望直接受益,海风产品出货放量。同时,公司积极开展海外业务布局,有望抢抓海外海风放量机遇,释放业绩成长弹性。预计2024、2025 年公司归属母公司股东净利润分别为5.5、13.5 亿元,对应PE 分别为28.3、11.5倍。维持“买入”评级。
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